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智易东方曹卫卿：如何解读长期价值投资

发布于：2013-07-01 12:15:00 来源：人民日报海外版欧洲刊网

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曹卫卿先生简介

智易东方金融集团中国区投研总监

金融分析师、CFC国际注册理财顾问师;长期对全球经济环境和上市公司基本面进行深度分析研究，通过深入挖掘新兴市场企业的投资价值，精选出具备良好投资价值的顶级基金，构建投资组合并通过严格的风险管理为投资人实现长线资本增值。

在书店翻《格雷厄姆论投资》，赫然发现关于他的书有很多本，不愧是大师级人物，一直都能提供新启发。他的代表作当然是出版接近八十年的《证券分析》，这不只是一本书，它建立了证券分析这个行业。在众多徒子徒孙中，最出名的是巴菲特，包括本人在内的大多数人，都是先知道老巴，再回头溯源到格雷厄姆这位开宗祖师。

早些年，他们还每年聚会，一般说来，这群人的绩效都优于市场平均。所以教投资学的人那么多，甚至拿诺贝尔奖的也有几个，但真的开宗立派，而且持续交出好成绩的，还是格雷厄姆。他那本老掉牙的书，至今仍然摆在书店的架上，还是有志从事这一行业者的经典。

巴菲特青出于蓝，更胜于蓝，修正老师的策略后，取得更好的成绩。在一般印象中，这派是“长期价值投资”，找出价格低于价值的目标，买了等它涨回去。早期巴菲特用这个方法赚了些钱，但是等到钱多到一定程度之后，就不容易买到便宜货，或者稍微买了些，就触碰到并购的红线，导致他有段时间常常要跑证监会。他自己说，这辈子最差的投资就是买下伯克夏。没错，就是被视为分身的投资控股公司。

为什么被外界当成的典范，却成了他最大的失败?因为巴菲特当年买这家公司，用的就是格雷厄姆教的，在市价低于净值很多的时候买入，用折价建立投资的安全边际。可是，那时正处于美国纺织业崩溃时期，不是公司经营层不负责，也不是工人不努力，而是来自亚洲的竞争者太强大。原来账上净值，经过一季又一季的亏损，最终归零。从那之后，巴菲特才真正蜕变成奥马哈的圣者：净值不是最佳的保障，成长才是!

长期价值投资要根基于企业的竞争力，便宜作不得数。巴菲特常被称颂的可口可乐、吉列刮胡刀这几笔投资，都不是买在最低点，涨了一段时间之后，才进场。那句不能紧盯着照后镜开车的名言，可是交了几十亿美元换来的教训，无效率的市场有钱赚。虽然在选股标准上有不同，但这两个人师徒相传的心法并无二致，他们都不相信市场有效率!因为市场无效率，才会买到便宜货，才有大钱赚。

市场效率的第一层意义是信息透明度，第二层意义是对信息的解读。格雷厄姆时代，他在第一个层次获胜，只要用功读财报，就能挖到金矿。到了我们这个年代，一定要在第二个层次上分出高下。还记得2008年底、2009年初，那个惊涛骇浪的岁月，巴菲特做了什么与众不同的事?众人恐慌的时候，他大手笔投资。这做法上的差异，只是适应时代不同罢了。

第二层的无效率在新兴市场尤其重要，因为现在新兴市场红了超过十年，每季获利，每半年签一次财报，分析师以及记者所制造出的信息量完全不输发达市场。但是市场对这些信息的解读，往往又回归格雷厄姆看照后镜的惯性，新兴市场才会被低估。不信?在众人恐惧QE3退出令热钱流出新兴市场时，你是否因为欧美市场避险优势而掉头转向?是否还记得新兴市场成长速度最快、最有竞争力的本质? （曹卫卿）

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