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中国联cbss支撑系统(如何评价中国人民银行决定创设央行票据互换工具，为银行发行永续债提供流动性支持)

发布于：2024-07-13 08:34:01 来源：互联网

在央行决定创设央行票据互换工具（CBS）后，银保监会决定放开限制，允许险资投资商业银行发行的无固定期限资本债券。

一句话来说就是：银行资本金不足，所以央行发永续债来背书，最终目的还是打通货币政策传导机制。因为资本金不足，所以虽然宽了货币却无法宽信用，商业银行放贷谨慎，现在就是需要宽信用，免除银行放贷的后顾之忧，弥补非标融资需求缺口。

简要整理部分市场观点如下：

1.外汇占款的下降使我国银行体系总体面临较大的中长期流动性缺口，部分银行的信贷投放正面临着流动性约束。对永续债的投资会进一步消耗流动性，强化上述约束。央行将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围，扩大了公开市场抵押品余额，边际缓解了之前部分商业银行因抵押品不足导致的无法从央行获得资金的问题。CBS可以将交易商持有的低流动性的永续债换为高流动性的央票，提高了投资者的潜在融资能力。在这个操作中，人民银行并没有投放基础货币，仅仅是使用自身的流动性创造功能提高了永续债投资人的资产流动性。从另一个角度看，CBS是人民银行为永续债发行提供的流动性支持，可以在一定程度上降低永续债的票面利率。

2.为对冲社融增速下滑，银行需要加大支持社融力度，银行需要有充足的资本金，永续债是银行补充一级资本的重要渠道。央行创新央行票据互换工具以及将部分银行永续债纳入公开市场业务担保品范围，都是对银行永续债的背书行为。商业银行使用永续债补充一级资本金，减少了银行在二级市场的再融资压力，减少了对股市的压力。

3.CBS缓解了永续债投资人的流动性压力，但是永续债的信用风险仍需由商业银行承担。因此，CBS并不会对永续债投资人的资本充足率造成直接影响。事实上，如果将信用风险转移给央行，那么可能引起道德风险，同时扰乱市场的定价体系。商业银行永续债发行之后普遍采用互相认购的方式，而商业银行互持会计入加权风险资产增加资本消耗，即使按照国有商业银行债也要计入20%，如果按照类权益风险权重会更高。央行创设票据互换，使商业银行持有央票，央票为主权债券风险权重为零，不用消耗资本，有利于商业银行实现非标回表。

4.这种永续债算股还是债？发行人算股，投资者算债。卖出去没问题，办法比困难多，目标群体保险社保和理财等。本次互换提升永续债流动性，也有助于银行自营资金的参与积极性，银行自营仍受限于风险权重250%和10％的互持上限限制。这次央行互换争议在于能否解决风险权重250%的问题。这一点银保监会基本上认定了，允许险资投资商业银行发行的无固定期限资本债券。当然，银保互持量本身可能不大，更确定的是解决永续债的流动性问题，先互换-再质押，提升永续债吸引力和流动性。

5.银行补充资本金的问题一定要解决，目的当然是为宽信用创造条件，提升信贷投放能力。这是铁了心要为银行发行永续债、应对巴塞尔三挑战铺平道路。理论上来讲永续债换央票还是不出表的，只是为持有机构提供了更多流动性选择。这样看的话，意义较为有限。对大行、股份制银行股是利好，对债市不是啥好消息，因为增加了债券供给，银行永续债和转债等今年发行量都不小，是债市重要的新增供给。

6.最后一点，央票这个消失了四五年的货币政策工具，重出江湖了……

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